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上海明確燃料電池車發展路線圖 四股首當其沖

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雪人股份:短期業績未能消化估值,看好長期佈局

雪人股份 002639

研究機構：招商證券 分析師：劉榮 撰寫日期：2017-08-29

事件: 雪人股份17H1收入4.17億元,同比增長17.87%,歸母凈利潤1079.7萬元,同比激增382.3%;扣非後歸母凈利潤56.5萬元,同比減少72.25%,每股收益0.02元。同時預告17年1-9月份歸母凈利潤1300萬元至1500萬元,同比增長2%至17%。看好公司長期佈局,2018年對應PE為65倍,維持審慎推薦。

評論:

1、油氣設備收入翻番,歸母凈利激增382.25%, 雪人股份2017年上半年收入4.17億元,同比增長17.87%,其中增長最快的為壓縮機,同比增長40%以上,油氣設備增長翻近2倍主要系去年同期佳運油氣僅並表5-6月;貢獻收入最多的為制冰產品。營業外收入為1257.4萬元,其中政府補助為830.76萬元,按業務版塊拆分如下:

1) 壓縮機收入1.09億,占收入比重為26.14%,同比增加42.25%;毛利率為19.71%,同比減少2.13%。公司雙國際品牌共同開拓,與其它業務形成協同效應,高溫熱泵產品可以完美替代鍋爐,在北方尤其是京津冀地區市場空間廣闊,壓縮機未來3-5年預計有望保持30%增長,隨著規模效應顯現,毛利率也會與穩步提升。

2) 制冰產品收入1.38億元,占收入比重為33.02%,同比減少28.9%;毛利率為34.74%,同比增長3.86%。傳統制冷業務市場綜合占有率全球第一,未來冷鏈食品+冰上活動雙輪驅動打造新的業務增長點。

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3) 油氣設備收入1.13億元,占收入比重為27.17%,同比增加184.12%;毛利率為33.38%,同比增加4.89%。2015年底收購國內石油天然氣服務龍頭佳運油氣,2016年7月完成交易開始並表。受益上半年石油石化行業的復蘇,收入與毛利都大幅提升,佳運油氣收入同比增長45%,凈利達2448萬元,同比增長37%,佳運承諾今年扣非歸母利不低於4472 萬元,目前來看有望超過承諾利潤。

4) 中央空調業務收入5693.7萬元,占收入比重為13.67%,同比增加33.49%;毛利率為13.96%,與上年基本持平。中央空調業務主要是全資子公司杭州龍華環境承做,主營空調安裝,受益於地產行業對空調拉動,龍華環境收入也同比有所增長。

5) 國際收入持續增長,毛利更高:2017上半年境外收入為1.05個億,同比增加29%;毛利率為42.19%,幾乎是國內市場毛利率22.69%的兩倍,同比增長7.73個百分點,部分原因為出口退稅,同時海外競爭環境更好,公司制冰已在全球具有品牌效應。

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2、期間費用增長較快

期間費用增長較快,其中銷售費用2926.1萬元,同比增長42.47%,主要系銷售人員的人工成本、運輸成本增加及佳運去年同期並表隻含5、6兩個月數據所致;管理費用5719.5萬元,同比增長5.79%;財務費用1906.8萬元,同比增長115.69%,主要系利息支出以及匯兌損失較上年同期增加。 歸母凈利潤1079.7萬元,同比激增382.3%,增長主要系去年佳運油氣僅並表5-6月,今年上半年佳運即貢獻近2500萬元。

3. 深度佈局新能源領域 螺桿餘熱發電+氫燃料電池雙拳出擊

公司擁有的“Opcon Powerbox”螺桿膨脹發電技術全球領先,在手訂單充沛,目前屬於新業務開拓期,毛利僅為30%,未來可達到50%左右毛利率,爆發力最強。

氫燃料電池前景廣闊,公司深度佈局燃料電池電堆+空氣循環系統。公司與專業投資機構共同認購加拿大氫燃料電池生產商Hydrogenics公司17.6%股權,已於2017年6月28日交割完畢,雙方將在氫燃料電池電堆技術方面深度合作,完善氫能與燃料電池產業鏈。公司還與清華大學等院校聯合開發燃料電池電堆項目,空氣循環系統與新源動力強強合作,在國內幾乎沒有競爭對手,是行業內稀缺標的。

4、維持審慎推薦—A

公司佈局制冷設備+壓縮機+螺桿餘熱發電+燃料電池+油氣設備五大板塊,冷鏈及冰上活動雙輪驅動傳統業務;壓縮機國際雙品牌確保30%高速增長;螺桿餘熱發電收益環保放量,最具爆發力;燃料電池深度佈局,行業稀缺標的;油氣設備收購佳運,石油石化行業復蘇增厚業績。由於前期研發及並購費用較多,短期業績難消化估值,但公司佈局長遠,投入終待回報的一天,我們預測2017年-2018年凈利分別為4100萬元、9400萬元,對應2018年PE為65倍,維持審慎推薦!

5、風險提示:壓縮機市場競爭激烈

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